Норвежский суверенный фонд намерен сократить долю облигаций США

Управляющая компания Норвежского банка инвестиций (NBIM) направила в Министерство финансов Норвегии письмо, в котором рекомендовала пересмотреть структуру облигационного портфеля фонда. Общая стоимость активов фонда составляет 2,3 трлн долларов. Предлагаемые изменения могут привести к снижению доли казначейских облигаций США примерно на 80 млрд долларов. Цель — повышение доходности за счёт диверсификации в другие инструменты долгового рынка.

Пересмотр бенчмарка и распределение по классам активов

В письме, направленном во вторник, NBIM предложила снизить удельный вес государственных облигаций в эталонном индексе облигационного портфеля с 70% до 50%. По оценке Financial Times, это приведёт к сокращению выделения средств на глобальные государственные облигации примерно на 106 млрд долларов, основная часть которого придётся на казначейские облигации США. В настоящее время доля инструментов фиксированного дохода в совокупных активах фонда составляет чуть менее 26%.

Рост доходностей и рыночные риски

Доходности долгосрочных государственных облигаций США и стран «Большой семёрки» достигли уровней, не наблюдавшихся с 2007 года, то есть до начала мирового финансового кризиса. Это вызывает обеспокоенность ростом стоимости заимствований для государств с уже высокой долговой нагрузкой. Предлагаемые меры принимаются на фоне растущих опасений по поводу общего уровня государственного долга и волны продаж на мировых облигационных рынках в текущем году. Конфликт между США и Ираном усугубил инфляционные риски. Несмотря на многократное вмешательство министра финансов США Скотта Бессента в рынок казначейских облигаций летом, доходности остаются значительно выше показателей прошлых лет.

Замена на MBS и сохранение кредитного качества

Снижение доли казначейских облигаций США предлагается компенсировать увеличением инвестиций в более рискованные инструменты фиксированного дохода, в первую очередь в ценные бумаги, обеспеченные ипотечными кредитами (MBS). Основная часть таких бумаг обеспечена гарантиями правительственных агентств — Fannie Mae, Freddie Mac и Ginnie Mae. Это означает, что экспозиция Норвегии к риску дефолта по американским государственным обязательствам снизится лишь незначительно. При этом MBS обеспечивают несколько более высокую доходность по сравнению с казначейскими облигациями из-за риска досрочного погашения ипотечных кредитов.

Ликвидность и распределение по юрисдикциям

В письме отмечено, что 50%-ная доля государственных облигаций будет достаточной для обеспечения ликвидности, в том числе в периоды финансовой нестабильности. Оставшаяся часть облигационного индекса должна обеспечивать экспозицию к дополнительным премиям за риск. Указано, что качество кредитного рейтинга MBS, выпускаемых правительственными агентствами, близко к качеству американских государственных облигаций. Подпись под документом поставили глава Норвежского банка Ида Фолден Бахе и генеральный директор NBIM Николай Танген — в ответ на вопросы, ранее заданные Минфином Норвегии относительно роли и веса облигационного портфеля в структуре фонда.

Количественные сдвиги и валютная экспозиция

Согласно предложению, доля казначейских облигаций США в портфеле снизится на 12,2 процентного пункта, а доля негосударственных инструментов фиксированного дохода США возрастёт на 11,4 процентного пункта. По оценке Financial Times, это приведёт к сокращению объёма инвестиций в казначейские облигации США примерно на 80 млрд долларов. Доля британских государственных облигаций останется неизменной, а доля японских государственных облигаций увеличится на 2,8 процентного пункта. Представитель NBIM заявил, что экспозиция фонда к доллару США останется «без существенных изменений»: её доля снизится лишь на 0,5 процентного пункта. При этом доля инвестиций в США ниже, чем вес страны в большинстве глобальных индексов.

Стратегический контекст и методология индексации

Предложения последовали после заявления министра финансов Норвегии Йенса Столтенберга в апреле, в котором он подчеркнул, что фонд «не планирует снижать свою экспозицию к США», несмотря на предложения некоторых норвежских парламентариев ограничить высокий уровень экспозиции к американским активам. Цель изменений — диверсификация источников доходности. В письме также содержится предложение следовать практике крупных суверенных фондов и определять вес государственных облигаций в индексе исходя из рыночной стоимости совокупного государственного долга эмитентов, а не их ВВП. Фонд, чьи активы превысили 2 трлн долларов, инвестирует исключительно за рубежом; его капитал формируется за счёт доходов от экспорта норвежских нефтегазовых ресурсов и используется для сглаживания краткосрочных колебаний государственного бюджета и накопления средств на будущие инвестиции в экономику.